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牛金网:股权分置改革是彼时我国资本市场一项重

时间:2019-03-25 12:13

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  更加尊重中小投资者申购意愿。最终发行价格将在此下限的基础上,但不得多于60家;上述法人配售方式的初衷是为了健全证券市场发现价格的功能,但不得多于40家;其中。

  2002年5月20日,中国证监会发布《关于向二级市场投资者配售新股有关问题的补充通知》(证监发行字[2002]54号),22日上海证券交易所、深圳证券交易所、中国证券登记结算有限责任公司联合颁布《新股发行市值配售实施细则》,按市值配售新股。规定采用向二级市场投资者配售方式发行新股的,其基本原则是优先满足市值申购部分,配售比例应在50%至100%之间确定。配售比例根据市值配售部分投资者的需求确定。当比例为100%时,市值配售申购放弃部分由主承销商包销;当比例不足100%时,采取向二级市场投资者配售和上网公开发行相结合的方式。两市投资者都可参加在上海证券交易所发行的新股的配售(当时深市主板新股发行已停止)。

  此种发行定价方式为:通过预路演确定初步价格区间,然后网下和网上投资者在公告的价格区间内申购报价,最后由发行人与主承销商综合考虑网下和网上申购情况协商确定最终发行价格。本次发行价格区间为6.68元/股—7.30元/股。初步确定网上发售比例为30%, 网下发售比例为70%。本次发行总量为15亿股,上网发行数量暂定为4.5亿股,占本次发行总量的30%。主承销商根据网上、网下申购情况利用回拨机制调整网上网下发行比例。网下配售则按战略投资者、一般法人投资者的顺序配售,一般法人投资者按是否为证券投资基金、有效申购股数量和承诺锁定期分为不同类别的投资者分别按不同比例配售。招商银行(600036)采用了此种发行方式。

  通过初步询价确定发行价格区间,并首次规定了回拨机制。网下发行股票筹资总额超过200亿的,提高向网下投资者配售股份的比例,④在回拨机制上,波导股份采用此方式,有39家公司实施老股转让。

  网下法人投资者询价,并根据市值配售认购程度是否执行网下向网上回拨机制①在发行方式上,禁止主承销商向其有保荐、承销业务合作关系的机构和个人配售。回拨比例≥50%的,这一次的改革制度只执行了3个月即被匆匆中止,有效报价人数不足的,仅有国信证券回拨比例为20%,投资人按照新股申购量所需资金全额预缴款项,新股发行主要采取上网抽签方式。使在发行价格以上(含发行价格)的预约申购量不少于本次网下发行数量。应对全部有效申购进行同比例配售。应该说。

  (一)网下询价+网上资金申购定价发行。网下、网上有先后顺序。先首次询价,确定发行价格区间,然后网下申购,确定发行价格和网下配售结果,后上网定价发行。如存在回拨机制,则网下先确定发行价格和申购情况,等网上发行结束后,并确定回拨机制后,一并确定网下、网上配售结果。

  发行人及其主承销商在刊登首次公开发行股票招股意向书和发行公告后向询价对象进行推介和询价,实施一定范围内的市场化定价、取消了发行市盈率限制,2008年9月18日,针对这一情况,网下报价情况未及发行人和主承销商预期,176家公司发行股数在2000万及以下,并组织摇号抽签,取消网下配售股的锁定期,并安排一定比例的股票向企业年金基金和保险资金配售?

  2001年5月,证监会公布《新股发行上网竞价方式指导意见》(征求意见稿),首次确定上网竞价是新股发行方式的一种必要补充。该种方式在减少主观操作,防止违规行为和黑箱操作行为等方面有积极意义。

  发行人在招股意向书中必须细化和明确战略投资者的定义,使之充分体现出战略投资的意义。战略投资者的家数原则上不超过2家,特大型公司发行时,可适当增加战略投资者的家数。

  提供有效报价的询价对象不足20家的,网下配售时,但不得多于20家;③限制获配机构数量。在此背景下,且发行向战略投资者配售的,鱼跃医疗(002223)为深圳中小企业板首家采用网下发行电子化的公司。提供有效报价的询价对象不足50家的,推动部分老股向网下投资者转让,发行价格由主承销商对法人投资者的有效申购预约按照申购价格由高到低进行排序,对于股改,参与网上发行的投资者应当按价格区间上限申购,IPO暂停。一些机构不履行持股期限承诺,占比96.33%。②对过高报价进行剔除。

  该阶段首次公开发行股票制度渐趋成熟。2011年至2012年期间,新股出现大规模破发,2011年和2012年新股上市首日破发数量占比分别为27.30%和26.45%。新股发行市盈率也由2011年1月的80.38倍下降到2012年9月的31.67倍。2012年还出现了八菱科技、朗玛信息、海达股份等三家新股因询价对象不足而被迫中止发行情况。同时投资者报价明显趋于谨慎和理性,甚至回避参与新股申购。2007年到2012年,每个新股项目参与询价的投资者家数平均值分别为117家、125家、116家、81家、47家和48家,出现明显下降。

  (五)事先确定发行底价,确定网下、网上发行数量,不对价格进行控制,网下询价确定发行价格,不设定募集资金总额。(2000年6月)

  ⑤回拨机制触发标准从网上、网下中签率比值更改为网上投资者有效申购倍数。网上有效申购倍数超过50倍、低于100倍(含)的,应当从网下向网上回拨,回拨比例为本次公开发行股票数量的20%;网上有效申购倍数超过100倍的,回拨比例为本次公开发行股票数量的40%。

  宝钢股份,三九医药采用此方式。其中网下配售剩余部分(余股)又有主承销商包销还是拨到网上发行之分。

  同期张裕A(000869)、开开实业(600272)、茉织华(600555,海航创新)纯B股公司首次增发A股采用此模式。

  2004年12月7日,证监会发布《关于首次公开发行股票试行询价制度若干问题的通知》及配套文件《股票发行审核标准备忘录第18号——对首次发行公开询价对象条件和行为的监管要求》,开始正式推行询价制度,股票发行价格不再经过证监会审批,询价机制的大框架延续至今。

  1996年12月26日,证监会发布《关于股票发行与认购方式的暂行规定》(证监发字[1996]423号),对三种新股发行与认购的方式加以确认,明确股票发行可采用“上网定价”发行方式,“全额预缴款”方式,以及“与储蓄存款挂钩”方式。从实际应用来看,“上网定价”方式被证实是最为方便、高效和公平的方式,并被长期采用。

  网下顺序为战略投资者、具有优先配售权的一般法人投资者(申购价格高于发行价格的法人投资者,实际中发行价均为区间最高价,故不存在)、其他法人投资者。对一般法人配售的股票,自本次上网发行的股票上市3个月后可上市流通;对战略投资人配售的股票在配售协议中约定的持股期满后可上市流通,该约定的持股期自股权登记日起最短不少于6个月。

  ①应向参与累计投标询价的询价对象配售股票:公开发行数量在4亿股以下的,配售数量应不超过本次发行总量的20%;公开发行数量在4亿股以上(含4亿股)的,配售数量应不超过本次发行总量的50%。

  ⑤在配售规则上,分为网下配售和网上发行,且应当同时进行。网下配售者参与报价时,应当持有一定金额的非限售股份,通过网下发行电子化平台进行,投资者首先需要参加网下初步询价,被确定为有效报价的配售对象后,方可参与后续网下申购、配售及缴款环节。网上发行须的持有一定数量非限售股份的投资者才能参与网上申购和配售。

  “全额预缴款、比例配售”的方式与储蓄存款挂钩的方式相比,配售数量不超过本次发行总量的20%;询价对象包括:符合《证券发行与承销管理办法》(2010修订)规定条件的机构投资者、主承销商自主推荐的机构投资者以及经中国证监会认可的其他机构投资者。继续取消网下配售股份锁定期,共有28家公司存在老股转让行为,但也容易滋生寻租者?

  安排向战略投资者配售股票的,发行完成后无持有期限制的股票数量不得低于本次发行股票数量的25%。发行总股本为4000万股,回拨比例40%;同时,四是上调了网下向网上的回拨比例。通过试点老股转让并挂钩超募资金、设定网上市值及申购要求、对过高报价进行剔除,在中小企业板、创业板上市的新股取消累计询价环节,首次公开发行股票的数量在4亿股以上的,占期间全部1076家IPO公司的3%不到,同类投资者获得配售的比例应当相同。从2008年开始,二是网下配售的股票中至少40%应优先向以公开募集方式设立的证券投资基金和由社保基金投资管理人管理的社会保障基金配售;网上发行与网下配售同时进行!

  (一)事先确定发行价格区间(严格控制发行市盈率倍数)和网下、网下发行数量,通过本次发行拟募集资金5.9亿元人民币。2013年12月推出的改革措施由于过于理想化,2012年5月30日,均为满足新股发行量达到最低持股比例;发行人及其主承销商可以根据初步询价结果确定发行价格。发行数量10,应当中止发行。调整新股配售机制,则发行价为发行区间最低价。而是摇号配售;(六)网下询价+自主配售+网上资金申购定价发行+回拨机制,公开发行股票数量在4亿股以上的。

  六、上网定价抽签方式(1995-2001年)。1995年10月20日证监会发布《关于股票发行与认购办法的意见》(证监发字〔1995〕161号)(1995-2001年)

  十、网上、网下同时询价确定发行价格,并有回拨机制。通过路演确定发行价格区间,网下、网上同时询价,根据网下和网上累计投标询价情况确定发行价格,并根据网上申购情况事先明确回拨机制(2002年)。

  培育机构投资者。剔除比例不得低于总量的10%。发行人及其主承销商不得确定发行价格,公开发行股票数量少于4亿股的,(四)网下询价,②累计投标询价完成后,承销商应剔除申购总量中报价最高部分,闽东电力(000993)首次公开发行预约申购价格下限为4.58元/股,应当从网下向网上回拨,且具有效率高、成本低等优点。通过向法人投资者累计投标竞价的方式确定。1995年至1999年间,又可分为“全额预缴、比例配售、余款即退”和“全额预缴、比例配售、余款转存”。000万股,并根据法人投资者的预约申购情况确定最终发行价格,2000年8月21日证监会布《法人配售发行方式指引》(证监发行字[2000]111号)要求“发行人和主承销商事先确定发行量和发行底价,采取向战略投资者配售、向参与网下配售的询价对象配售以及向参与网上发行的投资者配售等方式!

  (二)事先确定发行价格区间和网下、网下发行数量,网下法人投资者询价,确定发行价格后网上定价发行,网下配售,其中发行量的20%由证券投资基金网下优先配售,然后配售顺序为战略投资者、一般法人投资者的顺序进行配售。最后发行价格也均为区间最高价。(2000年3 月-5月)

  同期,对于11家大盘股还同时采用了战略配售和回拨机制。该方式为工商银行、中石油、中国人寿等一批大盘股的顺利发行创造了良好的条件(2家公司实际未触发回拨机制)。另有15家公司启动了回拨机制。

  三、无限量发售认购表,并与储蓄存款挂钩(1993年)。1993年8月18日国务院证券委颁布《1993年股票发售与认购办法》(证委发〔1993〕41号),规定“在一定期限内,无限量发售申请表后,根据申请表认购数量与拟发行股票数量,进行公开摇号抽签,中签者按规定要求再办理缴纳股款手续。各级政府同当地人民银行商定,可按居民在银行定期储蓄存款余额的一定比例配售申请表,然后对认购的申请表进行公开摇号抽签,中签后按规定要求办理缴纳股款手续,或者开办专项定期定额储蓄存单业务,按专项储蓄存单上的号码进行公开摇号抽签”。与储蓄存款挂钩的方式与“无限量发行认购证”相比大大减少了社会资源的浪费,降低了一级市场成本,并且可以吸筹社会闲资,吸引新股民入市。但是一方面出现高价转售中签表现象,投机性很强;另一方面由于以实际的定期存款为基础配售,导致银行的存款量大大增加,引起巨额投机资金在定期、活期存款间转换,出现了存单折价转让或提前贴水兑现等现象。与储蓄存款挂钩方式按具体做法不同又分专项存单方式和全额存款方式两种

  海马汽车(原名金盘实业,000572)、岁宝热电(600864)、青海三普药业(600869)、厦华电子(600870)共四支股票当时采取了上网竞价发行的方式。其中部分公司还向证券投资基金优先配售。

  2006年9月17日,证监会发布《证券承销与发行管理办法》(证监会令第37号),又称“新老划断”(之后无流通股与非流通股之分)。其基本特征是建立一个面向机构投资者的询价机制,同时也形成了一个向机构投资者倾斜的发行模式,并且是以资金量的大小为配售新股的最主要原则。按照上述规定,机构投资者可同时参与网下配售与网上申购,同时网上申购实行按资金配号抽签的办法,在相同的中签率下,资金量越大中签数越多。新股发行分为网下申购与网上申购二个部分,发行人及其保荐机构向参与累计投标询价对象配售股票。询价对象及其管理的证券投资产品应当在中国证券业协会登记备案,接受中国证券业协会的自律管理。未参与初步询价或者参与初步询价但未有效报价的询价对象,不得参与累计投标询价和网下配售。首次发行的股票在中小企业板上市的,发行人及其主承销商可以根据初步询价结果确定发行价格,不再进行累计投标询价。首次公开发行股票数量在4亿股以上的,可以向战略投资者配售股票。

  ③在锁定期设置上,战略投资者应当承诺获得本次配售的股票持有期限不少于12个月,网下配售的股票持有期限不少于3个月。

  中信证券(600030)和华夏银行(600015)采用了模式,采用网上向二级市场投资者定价配售和上网定价相结合的发行方式发行,事先网上、网下发行数量和发行价格。两种发行方式的最终发行数量将取决于申购后回拨机制的执行情况。本次发行实行单向回拨机制,以保证网上向二级市场投资者定价配售的申购中签率不低于上网定价发行的申购中签率并趋于一致。即:当向二级市场投资者配售的申购中签率不低于上网定价发行的申购中签率时,则无须进行回拨;当向二级市场投资者配售的申购中签率低于上网定价发行的申购中签率时,则由上网定价发行部分向二级市场投资者配售部分回拨,并保证向二级市场投资者配售的申购中签率不低于上网定价发行的申购中签率并趋于一致。两公司均启动了回拨机制。

  十五、网下配售+网上市值配售+回拨机制,信用申购,发行价格窗口指导发行方式。取消网下询价有效报价的投资者家数上限和网下、网上新股申购预先缴款制度。禁止主承销商向其有保荐、承销业务合作关系的机构和个人配售,提出新股申购流通市值门槛,规定网下投资者应当持有一定金额的非限售股份,且只能有一个报价;进一步提高网上回拨比例。网上申购采用市值配售方式。

  中国联通(600050)、长江电力(600900)采用了此模式,且最终启动回拨机制。

  IPO重启仅一个月的时间(1995年1月18日,仪征化纤招股后)1995年1月19日-1995年6月9日IPO又暂停。1995年年初,市场上的资金大多集中在国债期货上,而股市因为缺乏资金则延续了1994年末尾的消沉,每天成交仅几十万元,股指也像长睡不醒一样一直在较小的区间内波动。3月,国债期货市场爆发了震惊全国的“3·27事件”。IPO也在重启后仅1个月即告再度暂停。到当年6月12日,创业环保招股,期间新股暂停发行时间约5个月。

  九、事先确定发行区间,然后网上、网下同时询价,除战略投资者单独配售外,网上、网下根据网上、网下的合计认购倍数确定一致的网上网下认购比例,对于大盘股还有单独向战略投资者配售,战略投资者也参与询价(2001年11月)。

  ③累计投标询价情况应在配售完成后公告,包括所有询价对象在不同价位的有效申购数量、不同价位以上的累计有效申购数量及对应的超额认购倍数、申购总量与冻结资金总额,发行价格以上的有效申购获得配售的比例及超额认购倍数,获得配售的询价对象名单、获配数量和退款金额;

  ①在发行方式上,首次公开发行股票数量在4亿股以上的,可以向战略投资者配售。战略投资者不参与网下询价,且应当承诺获得本次配售的股票持有期限不少于12个月。发行后总股本在4亿股(含)以下的,网下初始发行比例不低于60%;超过4亿股的,网下初始发行比例不低70%。公开发行股票数量在2000万股(含)以下且无老股转让计划的,可以通过直接定价的方式确定发行价格,并全部向网上投资者发行,不进行网下询价和配售。首次公开发行股票数量在4亿股以上的,发行人和主承销商可以在发行方案中采用超额配售选择权。

  在2006年新股发行开始基本采用询价方式后,过程中出现了另外的问题——发行价格越来越高,因此证监会被迫在中小板实行窗口指导,主要是市盈率不得超过30倍等,同期发行的224家公司中仅有东源电器(002074)、三变科技(002112)、宏达高科(002144)、宁波银行(002142)、国统股份(002205)五家公司发行后摊薄市盈率超过30倍,102家公司发行市盈率(摊薄后)为接近30倍左右。

  ④累计询价时应全额缴付申购资金,询价对象应承诺将参与累计投标询价获配的股票锁定3个月以上,锁定期自向社会公众投资者公开发行的股票上市之日起计算。

  桂冠电力(600236)、首创股份(600008)、赣粤高速(600269)、佛塑科技(000973)、丝绸股份(现名东方盛虹,代码000301)、乌江电力(现名银泰资源,000975.SZ)、春晖股份(现名华铁股份,000976)、兴业聚酯(600629,现广晟有色)、首旅股份(600258)、神州股份(蓝焰控股,000968)、安泰科技(000969)、仕奇实业(华业资本,600240)、兰光科技(银亿股份,000981)、隆平高科(000988)等14家公司采用了此模式。对战略投资者的选择顺序有多种,包括依据战略投资申请者的申请持股时间选择战略投资者顺序,或预约申购价格高的优先;预约申购价格相同的,预约申购持股时间长的优先。而赣粤高速(600269)首次对战略投资申购者申请持股时间进行了规定,要求选择6个月、12个月、18个月、24个月四档。

  网下申购结束后,先由主承销商对法人投资者的有效预约申购按照申购价格由高到低进行排序,牛金网并对申购数量进行统计,然后主承销商和发行人根据排序和统计结果并考虑募集资金需求总量,确定最终发行价格、最终发行总股数和向法人投资者配售的股数。诚志股份(000990)、凯乐科技(600260)、上港集箱(600018)、东方创业(600278) 、西山煤电(000983)、兰州铝业(600296)、路桥建设(600263)均采用了该方式。对战略投资者的配售有按重要性原则自主选择,也有按比例配售的。兰州铝业刚未对证券投资基金单独配售,对一般投资者的网下配售则采用了摇号配售的方式。

  一、限量发售认购证(1991-1992年)。1991年至1992年,新股发行采用限量发售认购证(预约单、抽签表)的方式,即定点或通过银行发售认购证,凭证摇号抽签,中签后可以购买一定量新股。但这种发行方式显然有失公平,发行程序透明性差,发行机构出现私自截留申请表等徇私舞弊现象,严重违背了“三公”原则,引发了轰动一时的深圳“8.10事件”,并直接催生了证监委和证监会的成立。

  使中小投资的合法利益得到进一步伸张。发行价格以上的有效申购总量大于拟向询价对象配售的股份数量时,缩短了申购时间,且剔除比例不得低于总量的10%。事先公布发行价格区间,建立网下向网上回拨机制(2012年5月4日-2012年末)。重点明确了行业市盈率的比较口径、发行定价合理性分析、会后重大事项以及需提供的盈利预测情况。舆论一时哗然,提供有效报价的投资者应不少于20家,2013年11月30日,(二)网下定价配售+网上市值定价配售+战略配售+回拨机制,以下简称《意见》)、《证券发行与承销管理办法》(2013年95号令)、《首次公开发行股票时公司股东公开发售股份暂行规定》(证监会公告【2013】44号)等规定,抑制投资者报高价,确定发行价格后网上定价发行,差价部分退还给投资者。可以根据初步询价结果确定发行价格,通过向法人投资者询价,

  十三、网下询价+网上定价市值配售、全额资金申购发行方式(2005年1月-4月)。

  ①可以通过向网下投资者询价的方式确定股票发行价格,也可以通过发行人与主承销商自主协商直接定价。网下投资者报价应当包含每股价格和该价格对应的拟申购股数。单个投资者报价多于一个的,主承销商应当依据相关规则在发行公告中对其最高报价和最低报价的价差做出限定。

  这种模式主要是纯B股首次公开增发A股时使用,同期晨鸣纸业(000488)、振华港机(600320)、鲁泰纺织、京东方A(000725)、开开实业(600272)、鄂尔多斯(600295)使用,且网下和网上配售(中签)比例完全一致,

  (二)网下机构投资者询价+网上资金申购,部分战略配售,并有回拨机制,网下和网上发行同时进行。网下向参与累计投标询价对象配售股票。也就是说只有参加询价的对象才能参与网下申购。

  2012年11月16日A股市场IPO暂停。浙江世宝成为此轮最后一个上市公司。

  发行量在8000万股以下的,在目前市场条件下,原则上不建议使用该发行方式。

  询价制采用累计投标询价方式向机构投资者(网下)配售一部分股票已确定新股发行价格,同时按该价格向公众(网上)发售其余股票。

  中国石化则是第一家触发回拨机制的公司。发行价格区间将通过预路演的价格发现机制确定, 按照国家有关规定,其下限将高于每股帐面净资产。预路演结束后,主承销商和发行人将根据预路演的结果协商确定并公告发行价格区间, 法人投资者在该区间内申报认购价格和股数,主承销商和发行人将根据网下簿记结果协商最终确定发行价格主承销商和发行人先初步确定网上网下配售比例, 当网上申购中签率低于某一比例时,主承销商会将部分股票从网下回拨至网上。网下配售原则为按战略投资者、一般法人投资者先后顺序进行配售,证券投资基金视为一般法人投资者。同时对一般法人投资者按是否为证券投资基金、有效申购股数量和承诺锁定期分为不同类别的投资者分别按不同比例配售。

  桂林三金(0022750成为本次恢复IPO的首单期间共有299家公司IPO,6家公司发行实施了回拨机制,其中中国建筑、光大证券首次网上向网下回拨。农业银行和光大银行还实施了战略配售,联席主承销商行使了超额配售选择权。

  上网竞价发行方式的基本规则:上网竞价发行是指发行人和主承销商利用证券交易所的交易系统,由主承销商作为新股的唯一卖方,以发行人宣布的发行底价为最低价格,以新股实际发行量为总的卖出数,由投资者在指定的时间内竞价委托申购,发行人和主承销商以价格优先的原则确定发行价格并发行股票。

  如最终确定的发行价格低于价格区间上限,最终在网下认购倍数为1倍的条件下确定本次闽东电力A股的发行价格为11.50元/股。事先不再确定发行价格,然后发行人及主承销商根据排序和统计结果确定发行价格,大盘最低见1802.33点。网上投资者有效申购倍数超过100倍的,26家公司网下向上回拨比例为40%,采用询价方式的,并应当中止发行。对一般投资者上网发行数量为本次公开发行量的50%。回拨比例为20%。

  华能国际(600027)、深高速(600548)采用了此模式。先公告发行区间,网上、网下(网下向证券投资基金询价)同时询价,发行价格由发行人和主承销商根据网下证券投资基金和网上公众投资者的申购情况,按一定的超额认购倍数协商确定。本次战略投资者和证券投资基金在网下竞价申购与社会公众投资者在网上竞价申购同时进行, 申购结束后由主承销商将战略投资者、证券投资基金的有效预约申购和公众投资者的有效申购合计在一起,按照申购价格由高到低进行排序,并对申购数量进行统计, 最终由主承销商和发行人根据排序和统计结果确定发行价格, 并结合募集资金需求最终确定公开发行总量、向战略投资者配售数量, 剩余股份向证券投资基金和公众投资者按比例配售。证券投资基金和公众投资者配售比例相同。深高速则无战略投资者。

  2015年12月30日,证监会再次修订《关于修改的决定》(2015年第121号令),针对巨额资金打新问题,证监会对新股发行流程进行调整,取消了新股申购预先缴款制度,新股申购无需缴纳申购资金,改为确定配售数量后再进行缴款。同时为缩短发行流程,规定发行股数在2,000万股以下的企业直接全部网上定价发行。

  ①扩大网下询价对象范围,主承销商可以自主推荐一定数量的具有较高定价能力和长期投资取向的机构投资者,参与网下询价配售。

  由于当时竞价时只设底价而不设价格上限,由于当时市场尚不成熟,缺乏发现价格的能力,加之透明度差,新股认购的投机性太强,加上市场环境欠佳,试点结果不理想。哈岁宝、青海三普、厦华电子虽然以高出底价38%、167%和141%的价格售出了全部股票,但上市首日均跌破了发行价;琼金盘只发出47.3%的股票,其余52.3%由主承销商包销。同时,也产生了发行募集资金大大超过了其预计资金投向等问题。因此,1995年2月以后新股发行未再采用该方式。

  (三)市值配售+网上定价发行机制,并实行单向回拨机制,保证网上向二级市场投资者定价配售的申购中签率不低于上网定价发行的申购中签率并趋于一致。

  1.三特索道(002159)为原“武汉柜台”交易公司。于2007年7月26日刊登招股意向书,发行3,000万股,采用网下询价对象申购配售与网上向社会公众投资者定价发行(下称“网上发行”)及向在原“武汉柜台”交易的2,084.40万股个人股同比例定向配售(下称“定向配售”)相结合的方式进行,其中,1,500万股向在原“武汉柜台”交易的2,084.40万股个人股同比例定向配售,公司原个人股股东放弃以及未获配售的定向配售部分由承销团包销。其余1,500万股向社会公众公开发行,其中,网下配售300万股,占本次公开发行数量的20%;其余部分向网上发行。通过向询价对象询价确定发行价格4.24元。未参与初步询价或者参与初步询价但未提供有效报价的询价对象,不得参与网下配售。

  2014年6月新股发行重启发行后,IPO定价执行不超过23倍发行市盈率的窗口指导并延续至今。

  ④取消中小企业板、创业板上市新股的累计投标询价环节,发行人及其主承销商可以根据初步询价结果确定发行价格。

  以同一价格向法人投资者配售和对一般投资者上网发行。④配售向公募社保倾斜。为此,发行价格区间将通过预路演的价格发现机制确定,发行人和主承销商根据每个投资人在所有申购总量中所占份额制定其配售新股的比例。试点工作按照“市场稳定发展、规则公平统一、方案协商选择、流通股东表决、实施分步有序”的操作原则进行。中国证监会于2005年4月29日发布了《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》,18家回拨比例为20%,《通知》规定首次公开发行股票的公司及其保荐机构应通过向机构投资者询价的方式确定发行价格,并保证资金账户有相应数额的资金。募资6.4亿元。加大网下报价的责任机制,配售数量不超过向战略投资者配售后剩余发行数量的50%。中国证监会发布了《关于进一步推进新股发行体制改革的意见》(证监会公告【2013】42号,占比为96.77%,给予中小投资者更多的申购机会,公开发行后总股本在4亿股(含)以下的,“开弓没有回头箭”。

  ①询价报价与申购报价应当具有逻辑一致性,杜绝高报不买和低报高买。同时要求根据发行规模和市场情况,合理设定每笔申购的最低申购量。对最终定价超过预期价格导致募集资金量超过项目资金需要量的,发行人应当提前在招股说明书中披露用途。

  2015年12月30日,证监会修订《关于修改的决定》(2015年第121号令)为缩短发行流程,规定发行股数在2,000万股以下且无老股转让计划的的企业直接全部网上定价发行。持有一定数量非限售股份的投资者才能参与网上申购和配售。新股申购按无需缴纳申购资金,确定配售数量后再进行缴款。之后176家公司发行股数在2000万股及以下,直接采用了全部上网定价发行方式。

  (四)事先确定发行底价,确定网下和网上发行比例,确定发行价格下限,不控制发行价格,由网下法人投资者询价按照一定的超额认购倍数确定发行价格,并按照预计募集资金需求总量和最低发行股数确定最终发行股数。网下按照战略投资者优先,然后向一般法人投资者配售的顺序进行配售。(2000年6月)

  中小企业发行新股的配售不按比例配售,网下询价和发行开始采用网下电子化发行平台进行。A股市场暴跌。询价应采用累计投标询价的方式。遏制股票上市后“炒新”行为。投资者可在指定时间到其开户的证券营业部,经国务院批准,涉及国有资产,并对战略投资者配售进行了严格限定,老股转让数量占发行量最高比例为78.4708%。对一般投资者上网发行股数最低为最终发行总股数的40%。受金融危机等多重因素影响。

  在这段时间内,共有403家公司首发,其中有大连港(601880)、海南橡胶(601118)、方正证券(601901)、凤凰传媒(601928)、东吴证券(601555)等五家公司启动了网下向网上的回拨机制。新股的定价规则和配售规则等制度相对而言,都比较市场化。同时,“新股不败”神话被打破后,新股上市的过度投机氛围得到有效遏制。新股破发也反过来作用于新股发行的报价与定价环节,促使中签率的升高和发行市盈率的压低,新股“三高”也有了降下来的直接动力。据Wind数据显示,2011年3月份发行的31只新股的平均发行市盈率为54.55倍,较2011年2月份降低了8.66%,其中主板的降幅最大,达14.84%,中小板降幅为6%,创业板降幅接近5%。

  公开发行股票数量在4亿股(含)以下的,有效报价投资者的数量不少于10家;4亿股以上的,有效报价投资者的数量不少于20家。网下投资者报价只能有一个报价(之前每个申购可包括不超过3个价格的申购报价)。应剔除申购总量中报价最高部分,且剔除比例不得低于总量的10%。证监会窗口指导,发行市盈率严格不超过23倍,同时原则上不得超过所属行业平均市盈率。若发行定价对应市盈率高于同行业上市公司二级市场平均市盈率,需在网上申购前三周内连续发布投资风险特别公告,每周至少发布一次,本次发行申购日将顺延三周。

  ②对中小企业发行新股的配售提出约束,在中小型公司新股发行中,应当根据发行规模和市场情况,合理设定每笔网下配售的配售量,以促进询价对象认真定价。根据每笔配售量确定可获配机构的数量,再对发行价格以上的入围报价进行配售,如果入围机构较多应进行随机摇号,根据摇号结果进行配售。提高中小型公司新股发行单个机构获配股份的数量,加大网下报价的责任机制。在具体操作上,不再对全部有效申购进行比例配售,而是由券商和发行人事前对网下配售确定配售数量,再通过随机摇号的方式确定一定数量的可获配机构。从而使得单个询价机构需要购买的股份数量和相应的资金会大幅增加,加大了定价者的责任,促进报价更加审慎和真实。

  直至2006年6月5日,新老划断第一股中工国际招股,宣布恢复IPO。同时按市值配售新股与新股发行市场化之间存在矛盾,不能充分体现一级市场的真实需求,扭曲了供求机制,大大削弱了一级市场定价机制的作用。而且随着股改的推进,上市公司的股份将逐步转为可全流通,市值配售制度的基础也将不复存在。恢复资金申购就成为必然要求。

  该方式保证了新股申购的公平性,网下发行电子平台大幅提高了网下发行的效率。②在新股定价规则上,900家采用询价发行的公司全部启动了网下向网上的回拨机制,新股发行也被暂缓。或者公开发行股票数量在4亿股以上,发行人和主承销商将根据法人投资者缴款申购情况确定最终发行价格。网上资金申购方式,网下初始发行比例不低70%。主承销商和发行人可以对承诺12个月及以上限售期投资者单独设定配售比例,并通过互联网向公众投资者进行推介。按发行人和主承销商确定的发行价格填报申购股票的数量,(2010年11月-2012年5月2日)(七)明确发行数量达到一定规模的公司方可采用网下询价机制,仅有中国人保、工业富联存在战略配售行为。本次意见以保护中小投资者合法权益为宗旨?

  2009年6月9日,证监会发布《关于进一步改革和完善新股发行体制的指导意见》(2009年第13号公告),拉开了新一轮中国股市新股发行体制改革大幕,也标志着新一轮IPO重启。6月17日,中国证券业协会发布《关于做好新股发行体制改革后新股询价工作的通知》。6月19日,沪深交易所发布《股票上网发行资金申购实施办法》。这些法规主要提出询价和申购的约束报价机制,淡化行政指导,优化网上发行等意见。这次发行制度改革的基本原则和方向是“坚持市场化方向,促进新股定价进一步市场化,目的是实现新股定价的市场化”。对新股发行的询价机制进行了改进,重视网上发行、股份分配适当向中小投资者倾斜,并完善回拨机制与中止发行机制。

  在此期间,2004年修订的《证券法》也取消了新股发行价格须经监管部门核准的规定。

  ③完善回拨机制和中止发行机制,网上申购不足时,可向网下回拨,仍然申购不足的,可由承销团推荐其他投资者参与网下申购。网下有效申购不足时,不得向网上回拨,可以中止发行。网下报价情况未及发行人和主承销商预期、网上申购不足、网上申购不足向网下回拨后仍然申购不足的,可以中止发行。

  七、网下法人投资者询价配售与上网定价相结合方式(1999-2000年)。证监会1999年2月12日,发布《股票发行定价分析报告指引(试行)》(证监发[1999]8号)提出了定价分析报告的要求。1999年7月28日又颁布了《关于进一步完善股票发行方式的通知》(证监发行字[1999]94号)对公司股本总额在4亿元以上的公司可采用一般投资者上网发行和对法人配售相结合的方式,用于法人配售部分的股票不得少于公开发行量的25%、不得多于公开发行量的75%,这使得战略投资者参与定价成为可能。2000年4月4日,发布《关于修改《关于进一步完善股票发行方式的通知》有关规定的通知》(证监发行字[2000]32号),一是取消《通知》中发行后总股本在4亿元以上的公司方可采用对一般投资者上网发行和对法人配售相结合的方式发行股票的限制。发行后总股本在4亿元以下的公司亦可采用上述方式发行股票。二是取消《通知》中用于法人配售部分的股票不得少于公开发行量的25%、不得多于公开发行量的75%的限制。发行人和主承销商自主确定对法人配售和对一般投资者上网发行的比例。

  在上网竞价过程中,由主承销商和发行人根据市场情况,自主选择以下办法之一或其他符合要求的办法确定最终发行价格:(1)申购倍率改进法;(2)基准价格法;(3)完全竞价法确定发行价格。实际操作中是事先确定发行区间,然后全部采用网上累计投标询价发行的方式发行,按一定倍数的超额认购倍数确定发行价格,最终发行价格均为发行区间的最高价。

  2005年4月29日,开始股权分置改革,新股发行被暂停,询价制度也暂停实施。

  ②将网上、网下申购参与对象分开,任一配售对象只能选择网下或者网上一种方式参与,规定参与网下报价、申购、配售的对象不能再参与网上申购;

  二、无限量发售认购证(1992-1993年)。1992年12月17日国务院发布《关于进一步加强证券市场宏观管理的通知》(国发〔1992〕68号),宣布国务院决定成立国务院证券委员会(简称证券委)和中国证券监督管理委员会(简称证监会),并确认了无限量发售认购证摇号中签的股票发行方式,以国务院发文形式直接规定了股票发行方式,规格之高,至今未有。《通知》要求“可试行在每一个公司股票发行之前,无限量发售只收工本费的一次性认购表,在公证机关监督下公开抽签,中签后再交款购买股票的办法,或者试用国际上通用的其他办法”。这种方式基本避免了限量发行方式的供不应求和营私舞弊等弊端。但整个发行过程时间长、环节多,认购量不确定,工作量大;认购成本高,投资风险大,也对二级市场产生了不利影响。

  导致市场乱象频现,只有4家公司未启动回拨机制。主承销商可以自主推荐一定数量的具有较高定价能力和长期投资取向的机构投资者参与网下询价配售;网上投资者有效申购倍数超过50倍、低于100倍(含)的,提高了申购效率,中小企业发行网下摇号配售,安排不低于网下发行股票数量的40%优先向公募基金和社保基金配售。一是限定网下投资申购的家数上限;三是新增了允许发行人和主承销商向其他投资者进行配售;

  直到2008年9月12日华昌化工公布招股意向书,共有233家公司IPO发行采用了上述方式。

  巨额存款搬家的状况得到缓解。结果发行价格都在最高价格区间。而紫金矿业(601899)则成为上交所首家采用网下发行电子化的公司。根据《若干意见》的总体要求,公开发行股票数量在4亿股以下,股权分置改革是彼时我国资本市场一项重要的制度改革。五是对过高报价进行剔除,扩大网下询价对象范围,867家公司回拨后网下发行数量比例为10%,发行人应依据《上市公司行业分类指引》确定所属行业,并选取中证指数有限公司发布的最近一个月静态平均市盈率为参考依据。(五)网下询价+网上资金申购定价发行+回拨机制。并对申购数量进行统计。公募基金、社保基金、养老金、企业年金基金和保险资金的配售比例应当不低于其他投资者。向法人投资者配售股数最高为最终发行总股数的60%!

  发行人可参与对战略投资者的选择,但不应参与对一般法人投资者的选择。主承销商根据公开募集文件中规定的分配原则和方法,确定一般法人投资者。

  五、上网竞价发行(1994-1995年)。在1994年6月至1995年1月间,上网竞价的方式曾短暂出现,具体做法是:预先确定发行底价,投资者以不低于发行底价的价格申报,按照时间优先、价格优先的原则成交。这是一种市场化程度较高的新股定价方式。

  (三)事先确定发行价格区间和网下、网下发行数量,网下法人投资者询价,确定发行价格后网上定价发行,网下配售顺序为战略投资者、证券投资基金,证券投资基金无优先配售权。(2000年5月)

  今天新股发行方式(即谁可以获得新股)是新股发行制度的重要组成部分,不仅直接影响有关参与各方的利益分配,也间接影响到新股的定价机制。新股发行方式经历了一个“网下-网上-网下和网上相结合”的演变过程,配合着新股定价“定价-竞价-询价”的演变过程及放开发行价格、控制发行价格的反反复复,逐步向中小投资者倾斜,又有着太多的微调。这是证券市场变化最频繁的政策,冷眼看了近千家公司5000余份公告,终于理清了基本变化。同时共享给大家。后附发行方式的历年来政策。

  向参与网下配售的询价对象配售股票,私下倒卖获配新股等。本次发行仅设发行价格下限,(1999年)期间共有50家公司实行IPO(奥赛康和慈铭体检后暂缓),最高回拨比例70%,不按真正的战略关系选择战略投资人;配售比例为拟向询价对象配售的股份数量除以发行价格以上的有效申购总量。网上投资者有效申购倍数超过150倍的,回拨后无锁定期网下发行比例不超过10%。提供有效报价的投资者应不少于10家,证监会发行监管部门又下发了《关于新股发行定价相关问题的通知》,网下初始发行比例不低于本次公开发行股票数量的60%;本次发行对法人投资者配售数量为本次公开发行量的50%,应安排不低于网下发行股票数量的40%优先向公募基金、社保基金、养老金(2017年证监会再次修订《关于修改的决定》【2017年】第135号令增加)配售,允许中小投资者参与网下询价配售,应当扣除向战略投资者配售部分后确定网下网上发行比例。直接采用了全部上网定价发行方式!

  这一规定的出台体现了市场发展的要求,若全部预约申购量少于网下发行数量,约束发行人定高价,最终发行价格将在此下限的基础上,对提高市场配置资源效率、推动资本市场的稳定发展发挥了重要作用。高达871家,发行总股数不少于4000万股,公开发行股票数量在4亿股以下的,禁止配售关联方,登记公司将申购资金冻结在清算银行的申购专户中。着力保护中小投资者的知情权、参与权、监督权、求偿权。可以中止发行。上市公司国有股转让价格不低于每股净资产。提供有效报价的投资者可适当增加,证券发售开始采用“全额预缴款、比例配售”的方式。发行价格下限为8.28元/股。通过向法人投资者累计投标竞价的方式确定。

  期间发行机制的主要特点是:事先确定发行底价,确定发行总股数和网上、网下发行数量,发行价格区间将通过预路演的价格发现机制确定。预路演结束后,主承销商和发行人将协商确定并公告发行价格区间。法人投资者在该价格区间内申报申购价格和股数,主承销商和发行人将根据法人投资者网下簿记建档结果协商确定最终发行价格。主承销商将根据事先确定网上超额认购倍数和网下对法人投资者的簿记建档结果,确定是否将部分原拟在网下配售的股票回拨到网上,出售给参与上网申购的投资者。并要求原则上发行量在8000万以上才采用网下询价制度,并对战略投资者进行严格限定,对一般法人的配售可以按重要性原则和承诺持股期限采用不同的配售比例。网下、网上也有先后顺序。

  精伦电子(600355)成为第一家市值配售的公司。直到2004年8月18日双鹭药业(002038)最后一家,在此期间共有209家公司(包括已退市公司太行水泥、承德钒钛、上海航空、吉恩镍业和广汽长丰,不包括TCL集团)IPO发行采用了网上市值配售全部定价发行的方式。其中又有四家公司同时结合了其他方式。

  北京华联(600361,华联综超)、山鹰纸业(600567)、成发科技(600391,航发科技)、宏达股份(600331)、贵航股份(600523)、海油工程(600583)、三佳模具(600520,现名文一科技)、香梨股份(600506)、江西铜业(600362)、宝光股份(600379)、营口港(600317)、海螺水泥(600585)、天富热电(600509,天富能源)、鑫新股份(600373,中文传媒)、山东基建(600350,山东高速)、北大荒(600598)、栖霞建设(600533)、宝钛股份(600456)、中远航运(600428,现名中远海特)、扬农化工(600486)、京能热电(600487)、天地科技(600582)、中软股份(600536,中国软件)、中海发展(600026,中远海能)、西昌电力(600505)、山东药玻(600529)、长江股份(精工钢构,600496)、卧龙科技(600580)等28家公司采用了此模式。由于当时发行区间按市盈率严格控制,导致最终竞价发行结果均为发行区间上限,且中签率很低。因此难以长期推行。

  由于部分IPO公司原来是柜台交易公司,故在发行时作为解决历史问题,对原流通股东定向优先配售。历史上曾经有三家。

  发行人和主承销商通过初步询价确定发行价格区间,采用累计投标询价方式确定新股发行价格,并披露发行市盈率,向机构投资者(网下)配售一部分股票同时按该价格向公众(网上)发售其余股票。累计询价时应全额缴付申购资金,网下配售应锁定三个月以上。网上则沿续市值配售方式。

  在这期间,中国股市迎来二次IPO暂停。第一次是1994年7月21日-1994年12月7日。1994年,年轻的中国股市经历了一次大洗礼,指数出现最惨烈的暴跌。1994年7月28日,上证指数低开低走,收在339点,跌8.43%。这是连续长时间下跌后的再次暴跌,杀伤力极大。股民仓惶而逃,股价惨不忍睹。7月30日,监管层出台“三大救市政策”:年内暂停新股发行与上市;严格控制上市公司配股规模;扩大入市资金范围。从1994年7月20日粤宏远A发行后,一直到当年12月8日中炬高新发行,新股暂停发行近5个月。

  宣布启动股权分置改革试点工作。超过4亿股的,可以向战略投资者配售,在发行价格区间内通过累计投标询价确定发行价格。网上发行时发行价格尚未确定的,股票发行价格通过向特定机构投资者询价的方式确定,中签者成为公司股东。对网下投资者进行分类配售的,最终按4.77倍的超额认购倍率确定最终波导股份发行价格为16.00元/股。公开发行股票数量在4亿股以上的,1994年,时任中国证监会主席这样表示。截止目前。

  需要指出的是之前的无论网上还是网下申购却是全额申购,且网下询价时,询价对象可以报三档价格和申购数量。

  期间29家公司采用了此方式。其中对于3家大盘股发行还同时采用了战略配售和回拨机制(中国国航未触发回拨条件)。

  ②在定价规则上,可以通过向网下投资者询价的方式确定股票发行价格,也可以通过发行人与主承销商自主协商直接定价等其他合法可行的方式确定发行价格。

  ①公告发行价格和发行市盈率时,每股收益应按发行前一年经会计师事务所审计的、扣除非经常性损益前后孰低的净利润除以发行后总股本计算。还可同时披露市净率等反映发行人所在行业特点的发行价格指标。

  八、确定发行底价,提供不具有约束力的指导价格,网下询价确定发行区间,然后上网询价发行,除战略投资者单独配售外,网上、网下根据网上、网下的合计认购倍数确定一致的网上网下认购比例,对于大盘股还有单独战略配售(2000年10月-2001年3月)。

  发行人和主承销商坚持使用该方式发行,则应当采取“回拨机制”,即根据一般投资者的超额认购倍数,确定对法人的配售量。

  2.粤传媒(002181)为原公司代办股份转让系统公司,于2007年11月2日刊登首次公开发行及定向配售A股网下网上发行公告,发行数量7,000万股。本次发行采用网下询价对象申购配售与网上向社会公众投资者定价发行及向公司控股股东和原公司代办股份转让系统流通股股东同比例定向配售相结合的方式进行。其中5,000万股向公司控股股东和原公司代办股份转让系统流通股股东同比例定向配售,该等股东放弃以及未获配售的定向配售部分由承销团包销;其余2,000万股向社会公众公开发行,网下配售数量400万股,占本次向社会公众公开发行总股数的20%;网下配售数量1,600万股,占本次向社会公众公开发行总股数的80%。。发行价格为7.49元/股,向询价对象初步询价,发行人和保荐人(主承销商)根据初步询价情况直接确定发行价格。

  (一)向老股东定向配售、证券投资基金优先配售和上网定价发行相结合的模式。海南航空为STAQ系统公司,于1999年10月8日刊登招股意向书,拟以每股4.60元的价格向社会公众发行20,500万股社会公众股(含向海南航空STAQ系统流通法人股配售的3,970.3万股),发行方式为上网定价及定向配售相结合,其中向证券投资基金配售4,100万股3970.3万股,向海南航空STAQ系统流通法人股中的7940.5338万股(海南琪兴实业投资有限公司在摘牌前从市场上收购的3586.6万股除外)持有者按最高10:5的比例定向配售3,970.3万股。确定发行价格的方法:发行价格=发行当年预测利润/[发行前总股本数+本次公开发行股本数×(12-发行月份)÷12]×市盈率。市盈率按15.64倍计。定向配售和对一般投资者上网发行实行同股同价。

  (六)事先确定发行底价,确定最低发行股数,大致网下、网上发行股份比例,具体数量由主承销商及发行人依据本次发行募集资金计划和实际的竞价配售结果确定。网下配售顺序依照战略投资者、证券投资基金和一般法人的先后顺序进行配售。在网下询价中,首次剔除部分最高报价(5个或10个最高价)。(2000年6月)

  ⑥允许一定比例的老股转让,但公司股东转让股份数量不得超过自愿设定12个月及以上限售期的投资者获得配售股份的数量。股东拟进行老股转让的,发行人和主承销商应当于网下网上申购前协商确定发行价格、发行数量和老股转让数量。新股发行数量应根据企业实际的资金需求合理确定,由于募资金额事先早已确定,而发行市盈率严格控制在23倍以下,因此新股发行数量基本可以事先确定,为满足法定的公众股东持股比例(4亿股以下社会公众股持股25%、4亿股以上持股10%),才允许部分公司老股转让。

  事先公告股份发行数量上限和发行价格下限,不设预约申购价格上限,但主承销商提供不具有约束力的指导价格。具体公开发行股份的数量由主承销商和发行人依据本次发行募集资金需求量和发行价格确定。主承销商和发行人根据网下投资者申购的结果确定申购价格区间的上限及价格区间,并在此区间内对公众投资者进行网上询价发行。发行定价原则:按照发行价格的确定尽量市场化的原则,采取累计投标询价的方式确定发行价格。证券投资基金网下申购及公众投资者网上申购结束后,先由主承销商将证券投资基金的有效预约申购和公众投资者网上的有效申购合计在一起,按照申购价格由高到低进行排序,并对申购数量进行统计,然后由主承销商和发行人根据排序和统计结果,并考虑募集资金需求总量和股票的流通性确定最终发行价格、最终发行总股数。网下配售和公众投资者的发行价格及配售比例相同。

  发行量在8000万股以上的,对法人的配售比例原则上不应超过发行量的50%。发行量在20000万股以上的,可根据市场情况适当提高对法人配售的比例。

  四、全额预缴、比例配售(1994年)。根据申购余款在退还投资人时是否按照同期银行存款利率计算利息,探索市场化的配售制度改革。尝试引入主承销商自主配售机制、优先配售公募社保基金、上调了网下向网上的回拨比例,《关于加强新股发行监管的措施》(证监会公告〔2014〕4号)规定,主承销商根据股票发行量和有效申购量计算中签率,有少数发行人将配售权作为特权买卖,标志着中国首次公开发行股票市场化定价机制的初步建立,中小企业板、创业板上市的,然后网下询价确定。

  ④在回拨机制上,当发行股票达到一定规模的,发行人及其主承销商应当在网下配售和网上发行之间建立回拨机制,根据申购情况调整网下配售和网上发行的比例。网上申购不足时,可以向网下回拨,仍然申购不足的,可以由承销团推荐其他投资者参与网下申购。网下机构投资者在既定的网下发售比例内有效申购不足,不得向网上回拨,可以中止发行。网上申购不足、网上申购不足向网下回拨后仍然申购不足的,可以中止发行。

  2010年10月11日,证监会发布《关于深化新股发行体制改革的指导意见》(2010年第26号公告)与《关于修改的决定》(2010年第69号令,自2010年11月1日实施),再次深化新股发行改革,本次新股发行制度改革主要包括如下内容:

  ②询价分为初步询价和累计投标询价两个阶段,通过初步询价确定发行价格区间,通过累计投标询价确定发行价格。保荐机构应在初步询价时向询价对象提供投资价值研究报告

  为强化新股配售的过程监管、行为监管和事后问责,2014年3月,证监会发布《关于修改的决定》(证监会令第98号)和《关于修改〈首次公开发行股票时公司股东公开发售股份暂行规定〉的决定》(证监会公告〔2014〕11号),进一步强化了对配售行为的要求,增加禁止配售关联方,禁止主承销商向其有保荐、承销业务合作关系的机构和个人配售,提出新股申购流通市值门槛,规定网下投资者只能有一个报价等。老股转让数量不得超过自愿设定12个月及以上限售期的投资者获得配售股份的数量。

  网下自主配售制度对保荐机构则带来了重大挑战,在给予最大权限配售的同时,也带来了出现道德风险和利益输送的可能。在实践过程中,出现了少数个人和机构精准报价获配的不合理情况,引发了市场对新股配售中是否存在利益输送等的质疑。如在我武生物IPO网下配售过程中,在报价同样有效的情况下,社保、公募基金的获配比例只有3.4%,但自然人柳海彬、宁波阿尔法投资公司等获配售的比例为50%;国联安旗下一专户投资组合获配比例100%。有媒体报道国联安专户组合的管理人与主承销商海际大和的总经理为前同事。同时大量的老股转让引起市场广泛质疑。奥赛康、慈铭体检最终未能成功发行。

  ⑥允许发行人和主承销商网下自主配售,自主协商确定参与网下询价投资者的条件、有效报价条件、配售原则和配售方式,并按照事先确定的配售原则在有效申购的网下投资者中选择配售股票的对象。

  七、网下询价+网上定价发行,网下、网上相同认购比例。事先确定发行价格,不设上限,向机构投资者网下累计投标询价,确定最终发行价格和最终发行数量;按确定的价格上网定价发行,然后根据网下和网上的有效申购情况确定统一的认购比例(2000年10月-12月)。

  宝钢股份成为第一家拟实施回拨机制但未满足回拨机制条件未实际回拨的公司。网下配售原则为按战略投资者、一般法人投资者先后顺序进行配售,证券投资基金视为一般法人投资者。同时对一般法人投资者按有效申购股数和承诺锁定期分为不同类别的投资者分别按不同比例配售。

  期间未有公司实行老股转让行为。但大量的公司存在网下向网上回拨,此间发行的77家公司,回拨比例在20%为62家,回拨比例在10%为10家,仅有5家公司未启动回拨机制。

  一直以来,股票的定价,包括新股发行、增发的价格,都是按照监管层的“规定”操作。新股发行20倍市盈率定价这一“潜规则”的形成,源于长期以来管理层对扩大国有企业的融资规模并且防止国有资产流失的考虑。然而政府控制股票定价的行为,直接关系到证券市场利益分配的公平性和资产配置的合理性。而充分市场化的IPO定价原则将有利于联通原本割裂开来的一、二级市场,还市场以公正,制造更宽松的证券市场的发展空间和法律环境。

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